ひとことで言うと
スーパーサイクルは、値上がりや好況が、いつもの景気の波よりずっと長く続くと見られている時期を指す、くだけた言い方です。
公的な機関が決めた定義はありません。原油や銅などの資源の値段が何年も上がり続けた時期にも使われますが、株のニュースでいちばんよく聞くのは半導体、とくにメモリー半導体の話です。
半導体には、「足りない」と「余る」を数年ごとにくり返す半導体サイクルがあります。スーパーサイクルということばには、「今回は需要の伸びが大きく、ふつうの波では終わらない」 という見方がこめられています。だからこそ、本当にそうなのかが、いつも問われます。
いつもの景気の波と、何がちがうの？
ちがうと言われるのは、波の「長さ」と「高さ」です。いつもの波では、好況は在庫が積み上がれば数年のうちに終わります。スーパーサイクルと呼ぶ人は、スマートフォンの高性能化やデータセンターのような新しい使い道が、需要を何年も押し上げつづけると考えます。
ただし、波があること自体は変わりません。米マイクロン・テクノロジーは、年次報告書（2019年度）で、自社のメモリーの平均の売値がどれだけ動いたかを並べています。
| 年度（マイクロン） | DRAM の平均販売価格 | NAND の平均販売価格 |
|---|---|---|
| 2016年度 | −35% | −19% |
| 2017年度 | ＋19% | −7% |
| 2018年度 | ＋37% | −8% |
| 2019年度 | −30% | −44% |
（前の年度と比べた増減。マイクロンの年次報告書 10-K、2019年8月29日に終わった年度）
DRAMは2年続けて大きく値上がりし、そのあと1年で3割下がりました。「スーパー」と呼ばれた好況のあとにも、下りの年はふつうに来ている のです。
「ウルトラ」とまで呼ばれた2017年の好況は、どう終わったの？
2017年1月、ロイターは、野村證券のアナリストが「2017年のDRAMは、ただのスーパーサイクルではなく、ウルトラ・スーパーサイクルになる」と見ていると報じました。同じ記事は、メモリーの代表的な値段が前の年に26〜31%上がったと伝えています。
値段が上がれば、つくる会社のもうけはそのまま増えます。メモリー最大手のサムスン電子の決算発表を追うと、勢いがわかります。
- 2018年1月31日：2017年の営業利益は53.65兆ウォン。メモリー事業は「市場環境が有利で、強い利益」だった
- 2018年10月31日：2018年7〜9月の営業利益は17.57兆ウォンで、四半期として過去最高。そのうち半導体部門は13.65兆ウォン。主な理由は「メモリー事業の力強さ」
サムスンは、韓国・平沢（ピョンテク）の工場に大きなお金をつぎこんでいました。2017年の設備投資は43.4兆ウォン（うち半導体27.3兆ウォン）で、平沢工場への投資で前の年より大きくふえました。2018年も29.4兆ウォン（うち半導体23.7兆ウォン）を投じています。値段が高いあいだは、つくればつくるほどもうかる ので、増産するのは自然な動きでした。マイクロンも、2018年度の売上が前の年度より50%ふえています。
ところが、終わりのきざしは、最高益の発表そのものに書かれていました。 2018年10月31日の同じ発表で、サムスンはこう見通しています。
- 10〜12月の NAND は「業界で 64 層の 3D NAND の供給がふえるなかで、値下がりが続く」見込み
- メモリーの利益は、10〜12月は季節的に弱く、減る見込み
- 2019年は「1〜3月は季節的に弱いが、そのあとメモリーの市況が良くなり、強くなる」見込み
この少し前の10月9日には、台湾の調査会社トレンドフォースが、10〜12月の DRAM の契約価格は5%以上下がり、9四半期続いた値上がりが止まる、2019年は15〜20%下がる、と予測したと報じられました。
そして3か月後、数字ははっきり変わります。
サムスン電子の四半期の営業利益
兆ウォン。「半導体以外」は全体から半導体部門を引いた値
- 半導体部門
- 半導体以外
数字を表で見る（単位：兆ウォン）
| 半導体部門 | 半導体以外 | 合計 | |
|---|---|---|---|
| 17年10〜12月 | 10.9 | 4.25 | 15.15 |
| 18年1〜3月 | 11.55 | 4.09 | 15.64 |
| 18年4〜6月 | 11.61 | 3.26 | 14.87 |
| 18年7〜9月 | 13.65 | 3.92 | 17.57 |
| 18年10〜12月 | 7.77 | 3.03 | 10.8 |
| 19年1〜3月 | 4.12 | 2.11 | 6.23 |
| 19年4〜6月 | 3.4 | 3.2 | 6.6 |
| 19年7〜9月 | 3.05 | 4.73 | 7.78 |
| 19年10〜12月 | 3.45 | 3.71 | 7.16 |
出典：サムスン電子の決算説明資料（2018年1〜3月期〜2019年10〜12月期）
| 時点 | サムスン全体の営業利益 | うち半導体部門 |
|---|---|---|
| 2017年10〜12月 | 15.15兆ウォン | 10.90兆ウォン |
| 2018年7〜9月（山） | 17.57兆ウォン | 13.65兆ウォン |
| 2018年10〜12月 | 10.80兆ウォン | 7.77兆ウォン |
| 2019年1〜3月 | 6.23兆ウォン | 4.12兆ウォン |
| 2019年7〜9月 | 7.78兆ウォン | 3.05兆ウォン |
| 2019年10〜12月 | 7.16兆ウォン | 3.45兆ウォン |
（サムスン電子の決算発表。半導体部門はメモリーのほか、受託生産やシステムLSIを含む）
2019年1月31日、サムスンは2018年10〜12月の営業利益が前の年より29%減ったと発表しました。半導体部門の利益は、山だった7〜9月から約4割へっています。発表は理由をこう説明しました。NAND では「主な顧客が、さらに値段が下がるのを見こして注文を控えた」。DRAM では「データセンターの会社の在庫調整で、サーバー向けの需要が減った」。2018年は2年続けて年間の最高益でしたが、2019年については「メモリー事業の不振で、年間では減益になる見込み」 と、3か月前の見通しを改めています。
その後も回復は来ませんでした。2019年7〜9月の半導体部門の利益は3.05兆ウォンで、1年前の13.65兆ウォンから約78%減です。2019年の年間の営業利益は27.77兆ウォンで、2018年の58.89兆ウォンの約半分になりました（減り方の割合はこの記事での計算）。マイクロンも2019年度の売上が23%へり、DRAM の売上がへった理由を「需給の不均衡、顧客の在庫調整、CPU の不足」と書いています。
なぜ「足りない」から「余る」へ、こんなに早く変わったの？
売る側と買う側が、それぞれ自分にとって得なように動いたからです。
売る側は、値段が高いうちに工場を広げました。新しいラインは、動き出せば生産がまとめてふえます。サムスンが2018年10月に書いた「業界で 64 層の 3D NAND の供給がふえる」は、各社の新しい生産が、そろって市場に出てきたことを示しています。
買う側は、値下がりが見えると、注文を待ちます。データセンターの会社などは、足りない時期に積んだ在庫を先に使い、そのあいだ新しい注文を控えました。「まだ下がる」と思えば、今日買わずに来月買うほうが得 です。買い手がそろって待つと、需要はいっそう落ち、値段がさらに下がります。
このため、下りは上りより急になりがちです。マイクロンの NAND の平均販売価格は、2018年度に8%下がり、2019年度には44%下がりました。メモリーの値段がもともと大きく動きやすい理由はメモリー半導体でくわしく説明しています。
もう1つ見落としやすいのは、「スーパーサイクルの終わり」は赤字ではなかった ことです。サムスンの2019年の営業利益は約半分になりましたが、27.77兆ウォンの黒字でした。このときの「終わり」とは、もうけが消えることではなく、「来年は今年より利益が減る」局面に入ることでした。
「今回はちがう」は本当？
2026年、メモリーは再び大きな好況のなかにあり、これを新しいスーパーサイクルと見る人もいます。AI 向けのサーバーで、HBM やサーバー用の DRAM がたくさん使われているからです。サムスンの決算を見ると、規模は2018年をはるかに超えています。
- 2026年4〜6月（7月30日発表）：売上171.5兆ウォン、営業利益89.5兆ウォンで、どちらも四半期として過去最高。半導体部門の営業利益は89.2兆ウォン
- この営業利益は、2018年の山（17.57兆ウォン）の約5.1倍（この記事での計算）
注目したいのは、会社が書いていることばです。2018年10月の発表は「業界の供給がふえる」と書きました。2026年7月の発表は、2026年後半も「市場は供給不足が続く見込み」「増産の努力にもかかわらず、供給の制約は続く見込み」と書いています。2018年とは反対のことを書いている わけです。
ただし、これは会社の見通しで、確かめられた事実ではありません。2018年10月にも、サムスンは「2019年は1〜3月のあと強くなる」と見ていて、3か月後に改めました。値段が高くなると、困る人も出てきます。2026年4〜6月、サムスン自身のスマートフォンなどの部門は、部品の値上がりの負担で0.7兆ウォンの営業赤字でした。メモリーの値上がりは、メモリーを買って製品をつくる側のもうけを削ります。 買う側が製品の値上げや買い控えで応えれば、需要の伸びはいずれ鈍ります。
「今回はちがう」かどうかを確かめるときは、次の点を見ます。
- 値段の向き：契約価格の上がり方が鈍っていないか
- 供給の計画：各社の新しい工場がいつ動き出すか（見方の分かれ方は、半導体サイクルの記事でくわしく見ています）
- 買う側の動き：顧客の在庫が積み上がっていないか、注文を控える動きが出ていないか
- 会社のことばの変化：「供給不足」が「需給の均衡」や「在庫調整」に変わったら注意
半導体の株は、スーパーサイクルへの期待で大きく上がり、期待がしぼむと大きく下がることがあります。この記事は、ことばの意味と過去の例を説明するもので、特定の銘柄をすすめるものではありません。投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「DRAMは、ただのスーパーサイクルではなく、ウルトラ・スーパーサイクルに入った」
- 2017年1月にロイターが伝えた、野村證券のアナリストの見方です。その好況のあと、サムスン電子の2019年の営業利益は2018年の約半分になりました。
- 「メモリーのスーパーサイクルに陰りが見え始めた」
- 2018年の秋がそうでした。最高益の発表と同じ日に、サムスンは NAND の値下がりが続く見込みを書いていました。
資源の話で
- 「資源のスーパーサイクル入りを指摘する声もあるが、需要の伸びが続くかは見方が分かれる」
- 原油や銅などの資源の値段が何年も上がり続けると見られる時期にも、このことばが使われます。公的な定義はなく、「そう見る人がいる」という言い方です。
投資家どうしの会話で
- 「今回のスーパーサイクルは長いって言うけど、2017年にも同じように言われてたよね」
- 2026年のサムスンは「供給不足が続く見込み」と書いていますが、2018年10月の「2019年は強くなる」という見通しは、3か月後に改められました。会社の見通しは、確かめられた事実とは別です。
まとめ
- スーパーサイクルは、好況がいつもの波より長く続くと見られている時期を指す、くだけた言い方で、公的な定義はない
- 2017年のメモリーは「ウルトラ・スーパーサイクル」とまで呼ばれ、サムスン電子は2018年7〜9月に四半期の最高益（営業利益17.57兆ウォン）を出した
- 最高益の発表の時点で NAND の値下がりは見こまれていた。2019年1月には「通期で減益」に見通しが変わり、2019年の営業利益は2018年の約半分になった
- 売る側の増産と、値下がりを待つ買う側の注文控えが重なり、下りは上りより急になった（マイクロンの DRAM 平均販売価格は2018年度＋37%、2019年度−30%）
- 2026年の決算は「供給不足が続く」と書くが、2018年にも回復の見通しは3か月で改められた。値段・供給計画・顧客の在庫・会社のことばの変化を合わせて見る