ディスインフレ

「ディスインフレが始まった」と言ったその日に、FRBは利上げをしました。物価の上がり方が鈍ることと、物価が下がることのちがいを、2023年2月の記者会見から読みます。

ほかの呼び方：ディスインフレーション

2026年10月13日公開

ひとことで言うと

ディスインフレは、物価の上がり方（インフレ率）がだんだん鈍っていくことです。物価そのものは、まだ上がり続けています。

たとえば、前の年とくらべた物価の上昇率が9%から6%、3%へと下がっていくのがディスインフレです。上昇率が下がっていても、プラスである限り、値段は前の年より高くなっています。値段そのものが下がり続ける「デフレ」とは、まったく別のことです（デフレの話はインフレとデフレの記事で）。

「インフレが収まってきた」なら、値段は下がるの？

下がりません。ここがいちばん誤解されやすいところです。 100円のパンが、3つのちがう道すじをたどったとしましょう（わかりやすくするための、たとえの数字です）。

状態	1年ごとの上昇率	100円のパンは3年後
インフレが続く	+3% → +3% → +3%	約109円
ディスインフレ	+9% → +6% → +3%	約119円
デフレ	−1% → −1% → −1%	約97円

ディスインフレの道では、上昇率は毎年下がっているのに、3年後のパンは3つの中でいちばん高くなっています。 ディスインフレは「値上がりのスピードが落ちた」という意味で、「値段が戻った」という意味ではありません。 いったん上がった値段は、上がり方が鈍っても、高いところにとどまります。

アメリカの消費者物価（CPI）の上昇率

前年同月比（%）。全品目、季節調整なし

2.5

7.5

12.5

9.1

8.2

6.5

数字を表で見る（単位：%）

	前年同月比
2022年6月	9.1
9月	8.2
12月	6.5
2023年3月	5
6月	3

出典：米労働統計局（BLS）「Consumer Price Index」（CPI-U）

実際の数字でも同じです。アメリカの消費者物価（CPI）の上昇率は、2022年6月の9.1%から、1年後の2023年6月には3.0%まで下がりました（米労働統計局）。ディスインフレのお手本のような動きですが、その1年間にも、物価はさらに3.0%上がっています。 2年前とくらべると、2つの上昇率を掛け合わせて、およそ12%高くなった計算です。

「ディスインフレが始まった」と言った日に、なぜ利上げしたの？

2023年2月1日のFOMC

アメリカでは2022年、物価の上昇率が40年ぶりの高さになり、中央銀行にあたるFRBが急ピッチで利上げを進めていました（この1年の経過はビハインド・ザ・カーブの記事で）。 CPIの上昇率は2022年6月の9.1%をピークに下がり始め、12月には6.5%になっていました（米労働統計局）。

2023年2月1日、FRBの会合（FOMC）は政策金利を0.25%ポイント引き上げ、目標の幅を4.50〜4.75%にしました。この1年で4.5%ポイント上げたことになります。そのうえ声明では、これからも「引き上げを続ける（ongoing increases）」ことが適切になるという見通しを変えませんでした（FRB、2023年2月1日の記者会見の記録。この節の発言は同じ記録による）。

記者が聞いたこと

会見で、ロイターの記者がこう質問しました。声明からはウクライナでの戦争や感染症といった、物価を押し上げてきた理由の書きこみが消え、物価の上昇は「やわらいだ」と書いてある。それなのに、引き上げを続けるという言い方は変わっていない。それは先行きが不確かだからなのか、それとも、先走りがちな市場に、勢いづく口実を与えたくないからなのか。

市場は、利上げの終わりを少しでも早く読み取ろうとしています。中央銀行が「物価が落ち着いてきた」と言えば、まだ利上げの途中でも、金利が先に下がってしまうことがあります。

パウエル議長の答え

当時のパウエル議長は、こう答えました。

We can now say, I think, for the first time that the disinflationary process has started. （ディスインフレの過程が始まった、と初めて言えるようになったと思う）

ただし、そのすぐあとに「見えているのは、いまのところ主に財（モノ）の価格だ」と続けます。部品や品物の不足が解消し、人びとの支出がモノからサービスへ戻ってきたことで、モノの値上がりが鈍ってきた、という説明でした。

議長は、物価を3つの分野に分けて見ていました。

分野	会見での見立て
モノ（財）	ディスインフレが見えている
住まいのサービス（家賃など）	しばらく上がるが、そのあと下がる見こみ
住まい以外のサービス	まだディスインフレが見えない。コアの物価の56%を占める

いちばん大きな分野で、まだ上がり方が鈍っていない。そこで議長は、別の質問への答えで「勝利を宣言するのは、まったく時期尚早だ」とも述べています。

なぜ、まだ止めなかったのか

理由として議長が挙げたのは、2つの失敗の重さのちがいです。

やりすぎた場合：物価が予想より速く下がれば、そのときに対処できる手段がある
やり足りなかった場合：半年後や1年後に、物価がまた上がり始めたと気づく。もう一度引き締め直すことになり、人びとの物価の予想まで上がってしまうおそれがある

つまり、ディスインフレが「始まった」ことは、「仕事が終わった」ことではありませんでした。 FRBはこのあとも利上げを続けています（その後の経過も、ビハインド・ザ・カーブの記事にあります）。

物価の上がり方を下げるには、不況が必要なの？

かつては、そう考えられていました。 1970年代のアメリカは高いインフレに苦しみ、1979年にボルカー議長のFRBが強い引き締めに乗り出します。物価の上昇率は1980年3月の11.6%から、1982年の初めには6.1%、1983年には3.7%まで下がりました。その代わりに景気は冷えこみ、失業率は1982年の終わりに10.8%まで上がっています（FRBの歴史サイト「Federal Reserve History」）。歴史サイトは、どの物価指数の数字かを書いていません。1980年3月の11.6%はPCEデフレーター（あとで出てくる、FRBが物価目標に使う物差し）の上昇率と一致し、CPIで見ると同じ月は14.6%でした（季節調整済み、FREDから計算）。 2005年に経済学者のグッドフレンドとキングが、この時期を「信じられないほどのボルカー・ディスインフレ（The Incredible Volcker Disinflation）」という題の論文にまとめたほど、ディスインフレといえばこの痛みをともなう経験でした。

2023年は様子がちがいました。先ほどの会見では、別の記者が「物価の上がり方は鈍ってきたのに、失業率は歴史的な低さのままだ」と指摘しています。パウエル議長は「これまでのディスインフレが、労働市場の悪化と引きかえに起きていないのは良いことだ」と答えつつ、まだ「初期の段階」だとしました。ここまで下がったのは、品物の不足が解けたことによるモノの値上がりでした。不足が解ければ、景気を冷やさなくても下がる部分です。一方、まだ鈍っていない住まい以外のサービスについて、議長は、その6割ほどは経済のゆるみに反応しやすく、働き手の市場が大事になるだろうと述べています。 景気を冷やさずに済むかどうかは、サービスの値上がりがどう動くかにかかっていました。

ディスインフレが続けば、物価は2%に戻るの？

戻るとは限りません。ディスインフレは「上がり方が下がっている」という向きを表す言葉で、どこまで下がるかは約束していないからです。

アメリカのCPIの上昇率は、2023年6月に3.0%まで下がりましたが、2026年8月は3.4%（食料とエネルギーを除くコアは2.4%）でした（米労働統計局、2026年9月11日公表）。 ディスインフレのあとも、上昇率が2%を上回ったまま止まることはありえます。 なお、FRBが2%の目標を測る物差しはCPIではなく、PCEデフレーターのほうです。

ニュースで「ディスインフレ」と聞いたら、次の3つを確かめると読みちがえにくくなります。

何の上がり方が鈍っているのか：モノだけか、サービスまで広がっているか。2023年2月の議長も、ここを分けて見ていた
一部の品目のせいではないか：大きく動いた品目を除いたトリム平均のような物差しでも鈍っているか
中央銀行の行動とは別の話：ディスインフレが始まっても、すぐに利下げになるとは限らない

こんなふうに使われる

ニュースで

「米消費者物価の伸びが鈍化し、ディスインフレが続いている」
- 物価の上昇率が下がってきている、という意味です。2022年6月の9.1%から2023年6月の3.0%へ下がった動きが、その代表です。ニュースでは「インフレ鈍化」と言いかえることもあります。
「ディスインフレの進展を受けて、市場では利下げ観測が強まった」
- 「観測」は、市場の予想のことです。ただし2023年2月1日のFRBのように、ディスインフレが始まったと認めたその日に利上げをした例もあり、すぐに利下げになるとは限りません。

市場の解説で

「財ではディスインフレが進むが、サービス価格は粘着的で下がりにくい」
- 「粘着的」は、くっついて離れないように、なかなか動かないことです。2023年2月の会見でも、モノの値上がりは鈍ってきた一方、住まい以外のサービスにはまだ鈍りが見えない、と分けて見ていました。
「インフレ率は落ち着いてきたが、物価の水準は高止まりしたままだ」
- 上がり方が鈍っても、いったん上がった値段は戻りません。アメリカのCPIは、上昇率が3.0%まで下がった1年にも、さらに3.0%上がっています。